天风证券股份有限公司孙海洋,尉鹏洁近期对森鹰窗业进行研究并发布了研究报告《业绩持续靓丽，品类拓展打开第二增长级》，本报告对森鹰窗业给出买入评级，当前股价为31.89元。

　　森鹰窗业(301227)

　　23Q2 收入 2.50 亿同增 19%，归母净利润 0.49 亿同增 50%

　　公司发布半年报， 23H1 实现收入 3.36 亿元，同比+7.11%。其中 Q1/Q2 分别 0.86/2.50 亿元，同比-17.61%/+19.41%。 23H1 归母净利 0.43 亿元，同比+79.83%，其中 Q1/Q2 归母净利分别-0.06/0.49 亿元，同比+33.50%/+50.36%。23H1 扣非归母净利润 0.35 亿元，同比+51.76%， 其中 Q1/Q2 扣非归母净利分别-0.08/0.43 亿元，同比+13.83%/+32.42%， Q2 环比扭亏为盈。

　　23H1 毛利率为 32.23%，同比+2.24pct，其中节能铝包木窗毛利率为 33.82%，同比-0.58pct，铝合金窗毛利率为 14.22%，同比+30.58pct。

　　23H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.32%/6.25%/3.75%/-4.00%，同比+0.01/+0.63/+0.64/-3.79pct; Q2 费用率分别为 5.34%/4.64%/2.36%/-3.08%，同比-0.03/+0.66/+0.66/-3.05pct。 期间费用主要受公司业务规模、经营发展需要及费用控制力度影响。 财务费用大幅减少系银行利息收入增加所致。

　　Q2 业绩增长靓丽，主要原因：( 1)中高端产品矩阵丰富， 投入资源重点研发被动式铝包木窗产品;( 2)零售快速增长，铝合金产品毛利率同比大幅提升;( 3)理财收益同比显著增加;( 4)非经常性损益影响净利约 600 万元，主要为政府补助。

　　大宗稳健拓展， 零售持续发力。

　　分渠道，零售快于大宗助力成长; 23H1 大宗收入 1.8 亿元， 持续优化客户结构，聚焦存量和改善需求;零售收入 1.5 亿元， 致力于完善经销网络，开发多元化零售。 系统门窗处于发展初期，渗透率低。节能铝包窗定位中高端，行业集中度逐渐提升，有望凭借竞争壁垒提升市占率。

　　产品矩阵不断完善，铝合金窗增速靓丽。

　　23H1 节能铝包木窗收入 2.83 亿元，同比+6.08%， 持续巩固基本盘，迎合被动式节能趋势; 铝合金窗销售收入 0.40 亿元，同比+19.60%，增速靓丽，辐射南方地区，打造第二增长级。

　　盈利预测： 目前公司处于第二增长点快速放量阶段，铝窗接力铝包木，零售激活大盘;上市后绑定骨干加速发展;公司深耕节能铝包木窗行业多年，产品研发实力强，工艺壁垒深。 我们预计公司 23-25 年营业收入分别为11.25/13.96/16.95 亿元， 归母净利润分别为 1.50/1.74/2.14 亿元， EPS 分别为 1.58/1.84/2.26 元/股， PE 分别为 20X/17X/14X，维持“买入”评级。

　　风险提示： 新房竣工交房不及预期，地产调控政策趋严，同业竞争加剧，原材料价格波动等

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券(002926)戚舒扬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.51%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.46亿，根据现价换算的预测PE为20.71。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家。